事件：5月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月制造業(yè)PMI指數(shù)，該指數(shù)錄得49.6%，較4月數(shù)據(jù)大幅回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，較市場(chǎng)預(yù)測(cè)值高出0.7個(gè)百分點(diǎn)。

導(dǎo)讀：5月制造業(yè)PMI指數(shù)明顯回升，但存在較明顯的結(jié)構(gòu)問題，反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然處于筑底階段，但眼下仍有一些地方值得市場(chǎng)關(guān)注。筆者認(rèn)為，疫情對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊主要集中在物流端，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)帶效應(yīng)的沖擊甚至大于疫情對(duì)生產(chǎn)的直接沖擊，隨著物流逐步恢復(fù)，6月我國(guó)經(jīng)濟(jì)將明顯回暖。此外，目前終端已開始補(bǔ)庫(kù)，需關(guān)注補(bǔ)庫(kù)需求釋放對(duì)大宗商品需求的帶動(dòng)。最后，5月我國(guó)從業(yè)人員指數(shù)回升幅度不及預(yù)期，需警惕未來(lái)勞動(dòng)力供給不足對(duì)生產(chǎn)的拖拽效應(yīng)。

從全局角度來(lái)看，5月制造業(yè)PMI指數(shù)各項(xiàng)指標(biāo)均明顯回升，但結(jié)構(gòu)分化仍較為明顯。從數(shù)據(jù)來(lái)看，5月制造業(yè)PMI綜合指數(shù)較4月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，制造業(yè)景氣值收縮程度明顯放緩。其中，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)回升幅度最大，較4月大幅回升6.9個(gè)百分點(diǎn)，是2020年3月后單月回升幅度最大的一個(gè)月；其次，制造業(yè)新訂單指數(shù)及生產(chǎn)指數(shù)均明顯回升，制造業(yè)整體呈現(xiàn)供需雙旺的態(tài)勢(shì)；5月原材料庫(kù)存指數(shù)較4月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，其走勢(shì)與產(chǎn)成品庫(kù)存相悖，反映終端補(bǔ)庫(kù)已逐步啟動(dòng)；最后5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)回升幅度明顯不及預(yù)期，較4月僅增長(zhǎng)0.4%。

筆者認(rèn)為目前需要主要討論的方面有四：

一、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)明顯回升，為全國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇打下良好的基礎(chǔ)。5月我國(guó)供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較4月大幅回升6.9個(gè)百分點(diǎn)至44.1%，雖仍處于收縮區(qū)間，但整體表現(xiàn)已明顯好轉(zhuǎn)。值得注意的是，本次上海疫情對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的便是物流運(yùn)輸方面，華東地區(qū)作為我國(guó)工業(yè)重鎮(zhèn)，大量核心產(chǎn)業(yè)集中在此地區(qū)，而疫情爆發(fā)后的封控措施導(dǎo)致其上下游產(chǎn)業(yè)鏈被迫中斷，進(jìn)而對(duì)全國(guó)生產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)造成重大影響。

以汽車產(chǎn)業(yè)為例，長(zhǎng)三角地區(qū)中，發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)企業(yè)占全國(guó)比重為47%，變速器企業(yè)占比為53%，動(dòng)力電池企業(yè)占比為56%，電池控制系統(tǒng)企業(yè)占比為71%。疫情的爆發(fā)雖導(dǎo)致長(zhǎng)三角地區(qū)其生產(chǎn)受挫，但大多制造型企業(yè)會(huì)儲(chǔ)備一到兩個(gè)月的產(chǎn)成品庫(kù)存以備不時(shí)之需，其仍可支撐運(yùn)轉(zhuǎn)全國(guó)汽車工業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行，但物流的限制導(dǎo)致其庫(kù)存難以釋放，致使全國(guó)汽車工業(yè)的生產(chǎn)明顯受創(chuàng)，這一現(xiàn)象亦可從4月制造業(yè)偏高的產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)中體現(xiàn)（50.3%）。

展望未來(lái)，物流運(yùn)輸情況將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。從政策面來(lái)看，國(guó)務(wù)院多次召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要抓好復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的進(jìn)度，保證全國(guó)物流通暢。此外，5月31日，上海市政府新冠疫情防控會(huì)上指出“任何單位和個(gè)人不得限制居村民出門回家、復(fù)工復(fù)產(chǎn)員工上班下班”。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，截至5月26日，全國(guó)整車物流指數(shù)錄得101.18點(diǎn)，較疫情時(shí)的低點(diǎn)上升30個(gè)點(diǎn)以上，且整體仍維持上升態(tài)勢(shì)，據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，5-6月全國(guó)整車物流指數(shù)的均值重心在110-130點(diǎn)之間，即未來(lái)全國(guó)物流運(yùn)輸仍有較大的上升空間。整體來(lái)看，6月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)將繼續(xù)回升，物流對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐步減弱。

二、5月制造業(yè)PMI指數(shù)呈供需雙增的態(tài)勢(shì)，需求回升力度大于供給，大體符合前期判斷。4月筆者發(fā)布的文章《4月制造業(yè)PMI指數(shù)低迷，未來(lái)厚壁無(wú)縫鋼管消費(fèi)何去何從？》中便提到，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，需求復(fù)蘇的彈性將快于供給端。從數(shù)據(jù)來(lái)看，5月新訂單指數(shù)大幅回升5.6個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，回升幅度高于生產(chǎn)指數(shù)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月專用設(shè)備、汽車等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月大幅上升10個(gè)百分點(diǎn)以上，升至擴(kuò)張區(qū)間；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

整體來(lái)看，目前制造業(yè)生產(chǎn)及新訂單指數(shù)均已逼近榮枯線水平，隨著全國(guó)物流運(yùn)輸進(jìn)一步放開，宏觀刺激政策逐步落地，預(yù)計(jì)6月二者大概率回升至擴(kuò)張區(qū)間。其中有兩個(gè)重要的點(diǎn)需要注意。一是5月5日上海就表示全市1800多家重點(diǎn)企業(yè)，復(fù)工率超過(guò)70%，其中首批660多家重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工率超過(guò)90%，復(fù)工率雖高，但實(shí)際復(fù)工情況不及數(shù)據(jù)表現(xiàn)，大部分企業(yè)僅維持最低程度的運(yùn)轉(zhuǎn)，仍有大量員工被隔離在家；二是隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，進(jìn)出口貿(mào)易將逐步恢復(fù)，外需對(duì)內(nèi)需的拉動(dòng)作用增強(qiáng)，其中5月制造業(yè)出口及進(jìn)口指數(shù)分別回升了4.6和2.2個(gè)百分點(diǎn)。

三、原材料庫(kù)存及產(chǎn)成品庫(kù)存缺口收窄，終端已開始補(bǔ)庫(kù)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，5月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降1個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，原材料庫(kù)存指數(shù)上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至47.9%，二者差值從3.8個(gè)百分點(diǎn)收窄至1.4個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，目前制造業(yè)原材料正在逐步備庫(kù)，為后續(xù)的生產(chǎn)及訂單做準(zhǔn)備，而隨著全國(guó)物流的恢復(fù)，產(chǎn)成品庫(kù)存明顯去庫(kù)，制造業(yè)終端補(bǔ)庫(kù)已逐步啟動(dòng)。

展望未來(lái)，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)需要注意：一是目前產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)及原材料庫(kù)存指數(shù)均處于收縮區(qū)間，及二者庫(kù)存水平均相對(duì)偏低，未來(lái)仍有一定的補(bǔ)庫(kù)需求存在，對(duì)大宗商品消費(fèi)有一定的支撐；二是隨著全國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，制造業(yè)訂單將繼續(xù)回升，屆時(shí)或加速其產(chǎn)成品庫(kù)存的去化，企業(yè)或提前補(bǔ)庫(kù)。

四、從業(yè)人員指數(shù)回升不及預(yù)期，需警惕勞動(dòng)力不足的影響。5月我國(guó)制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較上月僅上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，整體仍處于收縮區(qū)間。我國(guó)居民就業(yè)的情況仍較為嚴(yán)峻。

目前我國(guó)居民就業(yè)情況十分嚴(yán)峻，截至2022年4月，我國(guó)居民失業(yè)率高達(dá)6.1%，16-24歲居民失業(yè)率高達(dá)18.2%，25-59歲居民失業(yè)率錄得5.3%，三者較其低點(diǎn)（2020年12月）分別上升，0.9、5.9、0.6個(gè)百分點(diǎn)。

從社會(huì)層面來(lái)看，居民失業(yè)率的高企將導(dǎo)致居民消費(fèi)能力下降，且對(duì)我國(guó)治安管理造成一定影響。從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，大量人員失業(yè)到重新回歸勞動(dòng)力市場(chǎng)大致需要1-3個(gè)月的時(shí)滯，隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，生產(chǎn)消費(fèi)快速啟動(dòng)，企業(yè)或面臨勞動(dòng)力不足的問題，屆時(shí)或影響我國(guó)制造業(yè)的生產(chǎn)能力。

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