厚壁無縫鋼管價格自4月20日開始下跌，持續至今一個月有余。市場中充斥著大量的負面信息，無疑厚壁無縫鋼管市場是偏弱的。但有個問題很關鍵，當前的厚壁無縫鋼管價格是否充分定價了偏弱的市場信息？如果已充分定價，則就不該再以已發生的信息繼續看空厚壁無縫鋼管價格，如果尚未充分定價則厚壁無縫鋼管價格仍將有下降空間。有沒有充分定價與判斷厚壁無縫鋼管價格底部在哪里是一致的，本文嘗試對這個問題進行分析。

一、厚壁無縫鋼管供應彈性來源

價格下跌的過程中，廢鋼成為整個厚壁無縫鋼管市場關注的焦點。電爐鋼生產成本一般高于高爐，厚壁無縫鋼管價格下跌首先觸及的將是電爐鋼成本，電爐無縫厚壁鋼管廠家生產靈活，一旦出現虧損則會出現明顯的產量下降，供應縮減到一定程度市場將會進入新的平衡。數據顯示，2021年電爐總產能1.92億，其中短流程的獨立電爐1.1億。隨著近幾年電爐產能、產量的增加，電爐的產量變化對厚壁無縫鋼管市場影響也越來越舉足輕重。截止到5月20日，獨立電弧爐開工率是69.62%，產能利用率是59.29%，同環比均有明顯的下降。剔除掉春節前后的節假日影響，獨立電弧爐開工率通常保持在50%以上，開工率率在2021年4月份達到最高值84%。由此可見電弧爐的供應彈性范圍為0-34%之間。2021年粗鋼產量10.33億噸，按粗鋼1：9的比值計算，獨立電弧爐粗鋼供應彈性在0至4046萬噸之間。如果獨立電弧爐無縫厚壁鋼管廠家持續虧損，大幅減產的話理論上可以重新平衡厚壁無縫鋼管供需。由此，在厚壁無縫鋼管下跌過程中觀察電弧爐無縫厚壁鋼管廠家成本就有了重要意義。

我們從歷年的電弧爐虧損時期與厚壁無縫鋼管價格表現來看，也確實如此。電弧爐利潤虧損的時期，對應的也都是厚壁無縫鋼管價格的低點，緊跟其后的往往是厚壁無縫鋼管價格止跌企穩。經過測算，截止5月26日電爐螺紋成本4972元/噸，杭州螺紋4710元/噸，電弧爐螺紋虧損262元/噸。電爐無縫厚壁鋼管廠家已經出現虧損，歷史會重演嗎？厚壁無縫鋼管價格的底部在哪里？

二、電爐成本推演

廢鋼價格是動態變化的，這決定了電爐生產成本同樣處于變動之中。電爐成本還有沒有下跌空間，取決于廢鋼價格。廢鋼價格會不會跌呢？我們來看一下廢鋼的供需情況。廢鋼供應極度分散，廢鋼供給量到底有多少是謎一樣的存在。由此，市場分析廢鋼供需情況多從中間的貿易環節著手，觀察廢鋼到貨量及消耗量。截止5月26日，61家廢鋼到貨量2935噸，月環比增加2.66%；61家無縫厚壁鋼管廠家廢鋼庫存223萬噸，月環比下降3.05%。時間周期再拉長一點，無疑廢鋼供應一直是偏緊的狀態，貌似廢鋼價格不好跌。但筆者認為，單純從中間環節數據來推斷漲跌是有一定偏頗的。到貨量的多少體現不出無縫厚壁鋼管廠家收貨的意愿，到底是主動停收，還是收不到貨呢？區分意愿，唯一的判斷標準是無縫厚壁鋼管廠家的利潤，如前文所述電弧爐利潤為-262元/噸。從利潤角度來看，到貨量、庫存量的下降不一定是廢鋼供應偏緊的原因，也有可能是主動為之。

我們換個角度，來看廢鋼的供需情況。

廢鋼來源大致可以分為四類，自產廢鋼、加工廢鋼、折舊廢鋼、進口廢鋼。數據顯示，2021年全年進口廢鋼55.6萬噸，數量極少，基本可以忽略不計。我們主要關注其他三類。

自產廢鋼主要來源于粗鋼生產。一季度有冬奧會、采暖季的政策限制，粗鋼產量同比下降了2767萬噸，不出意外二季度的粗鋼產量是要比一季度產量要高，相應的自產廢鋼也將有所增加；加工廢鋼主要來源于汽車、家電、機械等制造業行業的生產車間。受疫情影響制造業用鋼行業相對不景氣，導致來自制造業企業的加工廢鋼明顯減少，對加工廢鋼的供給形成一定的拖累，考慮到疫情解封這部分產廢小幅增加或偏穩。

折舊廢鋼是產廢最大的來源，占比在50%以上。社會折舊廢鋼一般來自于建筑業拆遷回升、機械設備及汽車等的到期報廢以及拆船等領域。以汽車拆解為例，據調研，生產汽車以及報廢汽車產生的廢鋼量4月同比減少40%以上。很大一部分原因是受疫情影響，全國多地施行區域封控管理，資源無法流通。隨著各地疫情的好轉，拆解產廢及建筑回收預計環比有所改善。總的來說，筆者傾向于中短期廢鋼供應小幅增加。

需求方面，2021年1-5月20日，國內無縫厚壁鋼管廠家廢鋼添加比均值在26.5%左右，整體廢鋼比均值下降5%。由于目前廢鋼價格仍偏高，鐵廢差為-111元/噸，則推斷高爐仍會選擇降低廢鋼添加，從而減少廢鋼需求。短流程方面，85家獨立電弧爐企業開工率69.62%，月環比下降3.12%。長流程廢鋼添加比下降、電弧爐開工率也在下降。供應增加、需求減少，廢鋼的供需格局也將有所緩解，所以廢鋼是有繼續下跌的空間的。從這個角度來看，電弧爐無縫厚壁鋼管廠家的成本自然也就有下降的空間了。

截止5月26日，電弧爐成本4972元/噸。筆者對電爐成本變動做三個假設：

廢鋼跌200元，對應電弧爐無縫厚壁鋼管廠家成本4772元/噸；

廢鋼跌400元，對應電弧爐無縫厚壁鋼管廠家成本4572元/噸；

廢鋼跌600元，對應電弧爐無縫厚壁鋼管廠家成本4372元/噸。

由于，筆者推斷廢鋼供需小幅緩解，則跌200元可能性較大，跌400元的可能性較小，則4572元/噸的成本就有了比較堅挺的支撐，似乎4500元/噸就是厚壁無縫鋼管價格的底部。

三、誰才是真正的底部？

以上的推論其實隱含了一個條件，在電弧爐無縫厚壁鋼管廠家虧損減產的情況下，高爐供應默認不變。然而實際上，高爐生產成本低于電弧爐企業，目前高爐利潤為64元/噸尚未虧損。截止5月20日，247家高爐鐵水產量239.53萬噸，月環比增加6.56萬噸。高爐鐵水的持續增加，一定程度上彌補電弧爐無縫厚壁鋼管廠家的供應減量。從這個角度來看，電弧爐供應減量對厚壁無縫鋼管供需結構改善的作用或許就沒有預期中的那么大，則電弧爐螺紋的成本就未必是厚壁無縫鋼管價格的底部了。

厚壁無縫鋼管價格的真正底部在哪里呢？從當下來看，是高爐成本。只有當高爐成本也虧損的時候，厚壁無縫鋼管總的供應量才會大幅收縮，從而改善供需結構。高爐不出現虧損則會繼續增產，從而彌補電爐減產缺口。為彌補廢鋼添加不足，高爐無縫厚壁鋼管廠家將積極選擇使用鐵礦增加鐵水供給。由此可見，市場普遍認為鐵水產量將出現頂部的觀點或許是錯誤的。筆者認為，鐵水產量仍有增加的空間，這個對原料來說將提供較強的支撐。截止5月20日，45鋼鐵礦石庫存13558萬噸，月環比下降1167萬噸，鐵礦石供需結構偏緊，下跌的空間不大。高爐成本的下降主要依賴于碳元素的下跌，其中又以焦煤最為關鍵。

四、高爐成本推演

根據統計局數據，國產煤1-4月原煤產量同比增長10.5%，其中山西、陜西、內蒙古、新疆4省份的原煤產量同比分別增長9.9%、5.8%、14.6%和29%。海關總署最新數據顯示，4月我國進口焦煤425.6萬噸，同比增加22.2%、環比增加13.1%，無論從同比還是環比角度，焦煤供應均有所增加。當前甘其毛都口岸通關車數仍在緩慢增加中，目前已超過400車/天；策克口岸于今日（25日）正式恢復通關，預計首日通關車數將在20-30車區間內，帶來近4000噸的蒙煤進口量，后期視通關情況可逐漸增加至100-120車/日。閉關前策克口岸通關最高值可達997車，單日蒙煤進口量超10萬噸，因此蒙煤后續通關仍有大幅增長空間。

需求方面，截止5月26日，247家高爐鐵水產量239.53萬噸。歷史最高值為2020年9月250.87萬噸。鐵水仍有增量空間，在10萬噸/天之內。焦煤供需雙增，且在成材偏弱、焦煤占據過多的利潤情況下，焦煤仍有下跌空間，由此推斷焦炭也將偏弱。

截止5月26日，高爐螺紋成本4773元/噸。筆者對高爐成本變動做三個假設：

焦炭跌200元，對應高爐無縫厚壁鋼管廠家成本4615元/噸；

焦炭跌400元，對應高爐無縫厚壁鋼管廠家成本4529元/噸；

焦炭跌600元，對應高爐無縫厚壁鋼管廠家成本4442元/噸。

筆者傾向于認為焦炭再有兩輪下跌，則對應的高爐螺紋成本為4529元/噸。與電弧爐計算成本類似。

無論從電弧爐成本角度考慮還是從高爐成本考慮，螺紋成本的下限都在4500元/噸左右，這也許能夠解釋為什么在需求如此弱的情況下，期貨螺紋跌到4500元/噸附近就不再下跌。我們有理由相信，期貨盤面價格已經充分反映了負面的市場信息，繼續下跌的空間已經不大，不必過度悲觀。

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